国信证券：A股向上趋势依然强劲 科技成长或逐步扩展

据官方APP报道，国信A股国信证券发布的证券展研究报告指出，近期因海外市场波动，向上我国AI产业链经历了显著调整，趋势强劲实质上反映出行业间的科技分化愈加明显，当前正面临阶段性的成长再平衡。此外，或逐宏微观流动性稳定，步扩科技基本面仍具相对优势，国信A股风格逆转的证券展可能性较小，行业轮换将是向上实现再平衡的主要方式；A股向上的趋势不变，科技成长有望继续扩展，趋势强劲同时关注资源品、科技券商和地产等板块。成长

核心观点如下：

自二季度以来，或逐A股的结构性分化现象愈加明显，尤其在AI科技领域的近期调整。AI产业的兴起是推动今年A股科技牛市的主要动力，行业主线聚焦于AI产业链。年初至今，电子（涨幅98.7%）、通信（86.4%）等行业因AI产业上涨而表现突出，而石油石化和消费类行业则全面下跌。数据显示，行业分化的程度已达到历史最高水平，科技板块的交易额占比达48%。这表明行业的涨跌和成交的分化已经逼近极限。

最近，AI科技公司的大幅回调标志着再平衡的开始。6月下旬，美联储暗示将可能加息，及META计划出售算力，引发了市场对美联储紧缩预期和科技行业资本开支的担忧，导致全球AI算力硬件板块普遍调整。A股中，通信、电子和建材行业分别经历了16.0%、13.6%和10.2%的最大回撤，尤其是7月26日单日，通信跌7.4%，电子跌7.2%。

我们认为，海外市场的波动只是催化了AI科技的调整，实际上是A股行业分化加剧后的一次再平衡。如前期报告所示，行情过热并不是见顶的信号，而是波动增大和极端回撤风险增加的标志。当前AI科技的调整以及消费和金融板块的补涨验证了我们的判断。

目前市场处于风格再平衡阶段，而不是完全逆转。近日A股中医药、美容、非银等前期低迷行业开始上涨。虽然市场关注再平衡是否会演变为风格彻底逆转，但我们认为这种转变的可能性不大。

从历史看，风格逆转的必要条件包括宏观流动性的改变和基本面的较大催化。2014年A股经历了极致分化，当时电子等成长板块远超金融地产。随着宏微观流动性充裕及央行放宽，价值板块在2014年底表现强劲。

目前，科技基本面持续优越，宏观流动性环境较为稳健，行业结构只是经历了再平衡。科技板块在基本面上的优势仍在增加，5月工业企业利润中，电子设备行业同比增长93.3%，明显高于其他行业。同时，科技板块的归母净利润增长率在一季度显著高于金融地产板块。

展望下半年，A股的中期向上趋势依然存在，尽管目前在阶段性再平衡中。从历史数据来看，牛市无论是在情绪还是宏观环境上的变化都尚未显现。预计国内基本面会继续修复，居民资金也将加速入市，再加上油价回落，A股的牛市将持续深入发展。

行业轮流上涨是再平衡的重要表现，建议关注成长板块内部的扩散以及资源品、地产、券商等方面的投资。我们认为，行业分化已接近极值，部分价值板块开始显现机会，行业结构正在逐渐再平衡。鉴于牛市中板块轮涨的历史经验，当前基本面的改善将逐渐扩展到传统经济。

首先，科技行情的扩展依然值得期待。META最新消息称将开展出租算力的云计算业务，引起市场重新评估AI算力的需求。然而，这一举措主要是优化存量算力并增加收入，依然支持AI产业的叙事。行业内部的扩散前景良好，涵盖从算力基础设施到人形机器人等。新兴领域如机器人、商业航天等也持续吸引关注。

其次，应关注供需改善的资源品。虽然之前美联储的加息预期对资源品产生了不利影响，但油价下跌和美国通胀风险缓解预示着市场的改善。在当前国际局势下，资源品的战略属性需求日益增强，加强了其定价逻辑。

最后，地产和券商板块也是投资重点。年初以来，核心城市的地产销售表现出回暖迹象，而券商的行情最近也已有明显改善，随着牛市的深入，其交易额度将往往放大，值得关注盈利改善的券商。

风险提示：

美联储的紧缩预期可能再次大幅升温，国内经济恢复存在波动风险。