中信证券：A股市场重返杠铃结构的必要性增加，AI+能化将成为今年的更优结构

中信证券发布研报指出，中信证券重返此次结构性行情的股杠铃构资金主要来自存量调仓和融资盘流入。TMT成交占比阶段性见顶后，市场预计全A的结构加A今年换手率将逐步回落至1.8%以下。特朗普访华确立了中美关系“竞争但不冲突”的必的更框架，但市场情绪可能已接近高位，性增一旦情绪回落，优结全球流动性收紧预期将在投资者决策中占据更大影响力。中信证券重返市场结构的股杠铃构多元化特征有望回归，重返杠铃结构的市场必要性日益增加，预计“AI+能化”将成为今年更为适宜的结构加A今年结构。

中信证券的必的更主要观点如下：

本轮结构性行情的资金驱动力源自存量调仓与融资盘流入

在市场经历全面的降仓调整后，通常会经历“全面仓位回补”、性增“回补结构分化”、优结“存量资金轮动”三个阶段。中信证券重返目前市场仓位回升的过程接近尾声，正逐渐进入存量资金轮动阶段。融资盘的快速增长成为本轮结构性行情的主要增量。

杠杆资金在3月的调整中展现出韧性，并持续上升。到5月14日，沪深两市融资买入金额占总成交额的比重（5日均线）为10.3%，达到2021年以来的92.2%分位。同时，杠杆资金主要流向以通信和电子为代表的泛AI板块，最近四周该板块的融资净买入占比分别为51%、55%、42%、61%。

整体来看，除了杠杆资金，其他资金流入指标显示增量有限，存量资金调仓的结构特征明显。自4月9日以来，存量A股ETF累计净赎回4591亿元，宽基ETF累计净赎回3986亿元，行业/主题ETF累计净赎回605亿元。

中小型私募的加仓力度有限，调研仓位未能超过1月的高位；个人投资者也未大规模涌入，4月的新开户数未能维持3月的水平，环比减少46%。根据中信证券渠道的调研，5月结算资金规模也未突破1月水平。

总体而言，杠杆资金聚焦于科技板块，其他存量资金也在向科技板块调动。据中信证券测算，过去10周科技板块的赚钱效应在六大板块中处于最高水平。

TMT成交占比的高位将导致全A换手率逐步回落至1.8%以下

自2024年9月以来，A股TMT板块的成交占比与系列的换手率表现相符。自2019年以来，当TMT成交占比突破40%后，A股日换手率在120个交易日内表现出震荡回落的特征。预计市场在情绪降温阶段，全A换手率将在达到1.8%以下后基本结束，而当前市场的总市值对应的日成交额约为2.5万亿元。

特朗普访华建立中美“竞争但不冲突”的框架，但市场情绪或已达到阶段性高位

中美之间的会晤通常被视为市场情绪的高点。根据历史数据，从2018年以来的多次中美重要接触事件分析，在事件前市场情绪会上升，事件后则常出现回落。市场对于双方会晤后的展望往往偏向负面，因缺乏后续改善的机会。

一旦情绪回落，全球流动性收紧的预期将加大对投资者决策的影响

霍尔木兹海峡变动带来的通胀压力已开始显现，包括中国4月PPI环比反弹至+1.7%。

全球债券市场已开始反映通胀预期，美债收益率持续上升。尽管股票市场侧重于AI相关行业，但高利率可能影响相关支出，市场情绪降温时，流动性预期在投资者决策的权重将增大。

重返杠铃结构的必要性正在上升，AI+能化可能是更合适的投资结构

稳健型资金在近期表现出与市场脱节的迹象。港股大型银行股的回升表明市场稳健资金尚未离场，一旦价格下滑至合理区间，吸引这些资金回流的可能性较大。

AI+能化或将成为今年主要的投资结构，这与以往的供需缺口、高收益来源类似。底层逻辑依旧是中国制造业定价权的重估，重点关注新能源、化工、电力设备等行业。同时，也建议关注低估值品种的增配。

风险因素包括中美领域的摩擦、国内政策效果不及预期、流动性收紧带来的影响以及地区冲突的升级。