踏空恐惧压倒避险需求 美股对冲抛售保险成本暴跌 分析师：市场依然未全面看多

谨慎已成为华尔街的踏空一大误区。本周，恐惧看多美国通胀数据的压倒增长，使年度通胀率达到了近三年的避险保险暴跌高点，此外，需求波斯湾地区的美股冲突加剧，使得市场对美联储持续紧缩政策的对冲预期升温。然而，抛售美股依然延续了2023年以来最长的成本场依周度连涨纪录，并再创历史新高。分析垃圾债券上涨，师市原油价格下跌，全面而防范市场抛售的踏空保险成本却显著下降。

风险资产的恐惧看多普遍反弹并不是投资者信心的体现，而是压倒由于踏空成本的增加。数月来一直对市场反弹持怀疑态度的投资者，如今发现其持仓严重不足，标普500指数自3月低点不断上升，公司债利差缩窄至数十年低点，空头头寸持续被挤压。在多种期权市场中，投资者对于错失下轮上涨机会的担忧似乎压倒了对市场下行的担忧。

这种避险情绪的减退在期权市场得到显著反映。抛售保护成本的指标降至2025年初以来的最低点，而防范突发崩盘的保险成本也回落至年内低点。同时，对看涨期权的需求，尤其是半导体股票领域，仍然强劲，显示出市场乐观情绪高度集中于少数人工智能领域的获利者。

然而，尽管风险偏好回升，投资者未全面押注。根据巴克莱的分析，虽然对冲基金和趋势跟踪基金已重新建立股票敞口，但纯粹的多头买盘有所减弱，散户参与度依然较低，大量现金仍然在观望。市场在某些领域略显拥挤，但尚未达到全面看多的状态。

与此同时，尽管保护市场下跌的工具被削减，经济数据却开始走弱，消费者信心下降，收入增速放缓，4月新屋销售下滑。然而，由于有传闻称美国与伊朗可能达成协议，尽管特朗普总统尚未证实，美股依旧收于历史最高位。

JonesTrading首席市场策略师Michael O’Rourke表示，“市场的关键在于，特朗普不希望重新卷入大规模军事行动。如果协议被否决，市场只会等待下一轮谈判。如果总统重启军事行动或油价急剧上涨，市场将产生负面反应。”

如果停火协议得以维持、油价回落，并且涨势从少数领先板块扩散开来，几乎没有投资者愿意成为最后的“坚守者”。关键在于，市场对于前景的信心是否增强，还是仅仅越来越不愿为“犯错”支付保护成本。

本周，标普500指数上涨1.4%，连涨九周，为2023年来最长的连涨纪录。随着油价和通胀忧虑缓解，美国国债迎来自伊朗冲突以来的最佳单周表现。布伦特原油跌至92美元，几乎所有资产的波动率均显著下降，做空者遭受重大损失，高盛编制的做空公司股票篮子在两个月内飙升逾30%。

这种情绪延伸至各大市场，无论是股票、信用债还是期权，投资者要求承担风险的补偿越来越低。市场持续走高，使其投保的意愿下降。投资者为防止市场大幅下跌而付出的溢价已回落至2025年1月以来的新低，尾部风险保护需求在短暂攀升后也降至年内最低。

加拿大皇家银行资本市场衍生品策略主管Amy Wu Silverman指出：“很多人认为，即使市场真的下跌，也会被买入。这很棘手。问题在于，尽管看起来便宜的对冲工具实际上会越来越便宜。”资金正在逆向流动。野村控股的数据显示，规模达680亿美元的VanEck半导体ETF的期权仓位显示出极端的上涨需求，投资者为价外看涨期权支付异常高的溢价，尽管此轮上涨已持续相当长时间。

对负责为这些交易定价的交易台而言，这种买入行为更像是追逐，那些先前质疑反弹的基金经理们，正忙于回补他们并未持有的头寸。

Susquehanna International Group衍生品策略联席主管Chris Murphy表示：“交易员显然在追逐上行保护，这并不是无差别地买入看涨期权，而是在人工智能引领的上涨中暴露不足后，为获取上行风险敞口而付出的代价。我的看法是，投资者不再仅仅是对冲下行风险，而是对冲‘错过下一轮上涨’的风险。”