中金报告：非农就业数据降温，影响美联储政策

根据中金发布的中金政策研报，6月美国非农就业新增5.7万人，报告低于市场预期的非农11万人，显示就业增长放缓。业数尽管前值下修，据降近三个月平均新增就业为11.1万人，温影表明劳动力市场仍在扩张。响美失业率降至4.2%，联储劳动参与率持续下滑，中金政策反映出就业需求强劲与劳动力供给收缩的报告双重因素。中金认为，非农此数据为美联储提供了更多观望的业数空间，预计年内不会加息或降息。据降长期来看，温影今年美国的响美就业改善主要源于AI投资促进的经济复苏，而非短期因素。这意味着如果AI驱动的总需求持续扩张，明年有可能重新启动加息。

中金的主要观点如下：

6月新增非农就业人口5.7万人，不及市场预期。经过调整，4月和5月新增就业也下修了7.4万人，显示就业增长减缓。但过去三个月的平均新增就业为11.1万人，整体仍在温和扩张，前六个月平均新增就业为9.8万人，较去年下半年改善明显。

从行业来看，周期性行业有所改善，科技行业仍在裁员，休闲住宿业则是最大的拖累。建筑业新增岗位从上月的0.6万增加至1.1万；制造业从前期的净减转为净增0.3万，这与AI资本开支密切相关。AI基础设施的投资提升了建筑业的用工需求，同时推动了上游制造业的扩张。

批发和交通运输行业保持就业增长，表明贸易活动在恢复。然而，信息科技行业就业继续减少，金融行业则零增长，显示AI对部分岗位的替代效应仍在持续。专业服务和教育医疗领域就业依然稳健，说明当前AI导致的裁员影响有限。意外的是，休闲住宿业就业大幅减少6.1万人，与之前预测世界杯带来的招聘形成鲜明对比。

该行指出，美国就业市场的改善，主要反映经济周期的修复，而非世界杯等短期因素。AI资本开支持续增加，支撑总体需求与就业，同时关税影响逐步减弱，改善企业招聘意愿。此外，失业率保持在4.2%，显示失业压力依然有限。永久性失业人数从192.7万降至176.9万，企业倾向保留员工。

劳动参与率从5月的61.8%降至61.5%，是2021年3月以来最低；25-54岁核心年龄段参与率从83.9%降至83.3%。这表明尽管招聘需求坚韧，劳动力供给依然在收缩，形成了稳健需求与偏紧供给的局面。

除非农报告外，其他就业数据同样显示就业基础广泛：5月职位空缺增至759万个，高于市场预期。6月ADP私人部门新增就业9.8万人，是一年多以来最强劲的招聘期。最新初次申请失业金人数维持在21.5万的低位。

对美联储而言，本次非农报告支持短期内既不加息也不降息。虽然劳动力市场依旧稳健，但缺乏过热迹象。同时，当前通胀主要来源于关税和能源等结构性因素，周期性通胀压力不明显，因此美联储可以继续观察数据。此外，失业率回落至4.2%，就业市场仍在扩张，这意味着降息缺乏支撑。

值得注意的是，市场对未来加息风险的定价已不主要基于油价上涨推升的通胀。随着美伊局势的缓解和国际油价回落，市场对加息的预期并未消失。投资者的担忧主要体现在实际利率上升所反映出的经济基本面变化，包括投资势头强劲、消费韧性增强和核心通胀粘性较高。

从这个角度看，油价的回落未必意味着货币政策压力减轻，相反，较低的能源价格可能提升居民与企业的实际购买力，进一步支撑消费和投资需求，从而促进经济韧性，并推动实际利率维持高位。

展望未来，如果AI资本开支继续推动居民消费与企业投资，总需求有望在下半年进一步扩张。在此背景下，核心通胀回落的速度可能慢于预期，周期性通胀压力可能上升，美联储将可能重新探讨收紧货币的必要性，并在明年重启加息。