新股前瞻|在研管线远水难救近渴，汇伦医药何时走出“阵痛期”？

近日，阵痛期上海汇伦医药股份有限公司(简称：汇伦医药)向港交所主板递交上市申请，新股线远中信证券担任独家保荐人。前瞻此前，研管药何汇伦医药曾尝试于2022年上市科创板，水难时走但由于生物医药行业的救近IPO政策日趋严格，计划未能推进。渴汇此外，伦医市场曾传其将被新天药业收购，阵痛期此事亦未能成行。新股线远

自创立以来，前瞻汇伦医药完成了10轮融资，研管药何估值从2.25亿元飙升至34亿元。水难时走投资方不仅包括贵阳地方国资机构，救近还包括多家PE/VC。渴汇当前，汇伦医药选择港股上市，似乎是形势倒逼下的现实选择。不过，从招股书来看，汇伦医药近期业绩表现不佳，亏损继续扩大，核心产品销量也在下滑，受集采影响明显。因此，公司能否顺利登陆港交所还有很大不确定性。

亏损持续扩大 高昂费用侵蚀利润

汇伦医药专注于免疫炎症、肿瘤、疼痛、心血管等领域，现有10多款已上市产品和多个在研革新药。预计2023年至2025年，营业收入将分别为9.85亿元、6.86亿元和6.86亿元，其中2024年同比下滑30.4%。利润方面，预计净利润将分别为2065.9万元、-1.24亿元和-1.74亿元，2024年由盈转亏，2025年亏损进一步扩大。

2023年，受核心产品希为纳在疫情期间需求激增的影响，营收达到了9.85亿元。然而，随着疫情需求的消退，2024年和2025年该产品销售快速下滑，导致公司整体收入大幅缩水。尽管毛利率维持在较高水平（86.3%），依然未能阻止亏损的加深。

销售与研发费用的高企也是导致亏损的重要原因。预计2025年销售及营销开支达3.76亿元，研发费用为2.34亿元，两者合计占当年营收的89%。现金流方面，2023年和2024年经营活动现金净额分别为-3747.5万元和-1.558亿元，至2025年虽恢复至854.4万元，但仍存在不确定性。短期偿债压力也将显现，预计到2025年末，账面现金将仅有1.37亿元，而短期债务高达2.49亿元。

仿制药遭遇集采冲击 “大单品依赖症”突出

目前，汇伦医药的主要产品以高端仿制药和改良型新药为主，仿制药构成了业绩的基础。希为纳，作为核心单品，2023年因COVID-19疫情销量激增，收入达7.45亿元。但随着市场需求减少，该产品在2024年和2025年的销售额急剧下滑。

为减轻对希为纳的依赖，公司逐渐向佐愈、蒂诺安等新产品扩展。尽管这些产品出色增长，其销售规模仍未达到亿元级别，无法填补核心产品的缺口。同时，面对集中采购的压力，核心产品未能纳入国家医保目录，未来业绩前景堪忧。

创新药业务尚处起步期 多款品种全球唯一

面对仿制药利润下滑的挑战，汇伦医药加大创新药研发，试图转型为“仿制药养创新”的模式。公司在研包括4款I类和3款II类改良新药，主要集中在非阿片类镇痛和肿瘤等领域。不过，这些在研品种大多处于早期临床阶段，距离商业化尚远，且不确定性较大。

在核心管线中，HL-1186是一款靶向急慢性疼痛的I类创新药，目标是在中国市场上寻求首例获批，但仍需很多临床阶段的验证。YD0293则为全球唯一用于治疗慢性鼻窦炎的DPP1抑制剂，同样处于早期临床。整体来看，虽然这些品种具备某些独特性和市场潜力，但商业化之路仍需巨额资本的支持。

在2023年至2025年期间，汇伦医药的研发支出预计将超过6.4亿元，但在业绩持续承压、亏损加重的背景下，高强度的研发投入反映出公司转型的迫切性，未来也将面临更多资金压力。综合来看，汇伦医药在拥有全产业链的同时，市场竞争加剧、核心产品堪忧、创新药进程缓慢，IPO的成功与否将直接影响其未来的发展，更是资金能否支持公司和新药商业化的关键。投资者在关注其创新潜力时，也需保持谨慎。